能源评论:俄油出口仍有变数,边际利空愈发有限

金融界

近两周原油市场利空频发,价格再次下破至9月低点附近,市场的边际变化主要体现在两个方面,一是国内疫情形势严峻导致的交通出行活动锐减,二是G7集团可能设定65—70美元/桶俄罗斯石油价格上限被认为对俄油出口影响较为有限。

在11月17日《原油:正套逻辑松动,内外价差走弱》中我们强调了国内疫情及防疫政策优化对需求端形成弱事实强预期格局,内盘原油以及近月合约受到弱需求的影响相对更大。近一周来国内多数主要城市出行强度持续下滑,四季度需求受到大幅影响已逐步成为共识,回顾今年二季度,3-4月国内石油需求平均同比下滑60万桶/日,当时布伦特首次行月差亦快速跌至0.5美元/桶以下,后期随着华东疫情形势的拐点企稳反弹,本次出行活动的修复预期亦需继续关注短期内国内疫情形势及相关政策的演化,但相对确定的是,近一周来市场对短期需求大幅下滑已逐步形成共识。

供应方面,市场原先预计于周三公布的欧盟对俄罗斯石油价格上限方案并未如期达成,市场消息称欧盟国家在关键的价格上限水平问题上仍存在内部分歧,但近两日消息显示相关方案对俄罗斯石油出口的影响可能小于此前预期,主要因欧盟正在考虑将价格上限设定在65美元/桶至70美元/桶之间,高于此前市场普遍提到的40-60美元/桶的价格区间。俄罗斯西向海运出口的主力油种Urals今年二季度以来较布伦特原油贴水为20美元/桶左右,70美元/桶的价格与实际市场价相差较小。

但应注意到,关于欧盟对俄罗斯石油禁运的影响主要体现在两个方面,一是12月5日海运原油豁免到期后,此前发往欧盟的原油现货贸易将寻找新的买家,但由于贸易能力及油种适应性等方面的限制,只能实现部分转换,俄乌冲突后,俄罗斯向亚太地区海运原油出口增量已达100万桶/日,目前向西北欧及地中海沿岸的意大利、西班牙等国仍有部分出口;另一方面是G7国家倡导的针对第三方国家的限价措施,也就是近期市场关注的限价价格所对应的影响,由于目前全球海运石油的保险及再保险服务主要集中在以英国为主的欧洲地区,此项措施旨在禁止对超过限价的俄油贸易提供保险,这将可能对俄油向亚太等地区的出口形成影响,但近期俄罗斯方面多次强调不会向对俄石油实施限价的国家供应石油和石油产品,将为此重新调整出口方向或减少产量,因此俄罗斯的态度相对来说更为重要。

目前IEA、EIA均预计2023年1季度非OPEC供应较2022年4季度减少100万桶/日以上,但最终实际情况仍需观察俄罗斯对限价国家的态度以及转运能力,但毫无疑问俄油供应面临进一步下滑的预期目前仍难以证伪,若最终欧盟达成65美元/桶以上偏高的限价令,且俄罗斯没有表现出强烈抵制,最终降量很可能小于预期,但同时俄罗斯石油出口因素在四季度的利空效应将达到极致,在2023年低库存且供应偏紧预期持续的基本面大背景下,届时需求及供应端边际利空缺乏可能为触底反弹提供条件。

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